【慧聰印(yin)刷網】一(yi)季(ji)報回(hui)顧，造(zao)(zao)(zao)紙(zhi)大部分超(chao)預期，而印(yin)刷包(bao)裝低(di)于市場預期。一(yi)季(ji)度(du)(du)業(ye)績基本印(yin)證了2011年(nian)初提出的成(cheng)本上(shang)漲是今(jin)年(nian)的主基調(diao)，建(jian)(jian)議超(chao)配造(zao)(zao)(zao)紙(zhi)，低(di)配包(bao)裝的觀點(見(jian)表(biao)1)。展望二季(ji)度(du)(du)，紙(zhi)價(jia)穩定(ding)上(shang)漲，木漿價(jia)格穩定(ding)，升值造(zao)(zao)(zao)紙(zhi)受(shou)益，繼續建(jian)(jian)議超(chao)配造(zao)(zao)(zao)紙(zhi)，標配玩具(ju)(ju)和低(di)配包(bao)裝，推薦順序是太陽紙(zhi)業(ye)、岳(yue)陽紙(zhi)業(ye)、博(bo)匯紙(zhi)業(ye)、晨(chen)鳴紙(zhi)業(ye)，玩具(ju)(ju)推薦星(xing)輝(hui)車模(mo)，包(bao)裝推薦紫江企(qi)業(ye)。

從(cong)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)(zhong)度(du)(du)角度(du)(du)，紙廠(chang)比印(yin)廠(chang)更有(you)議價(jia)能(neng)力(li)。景氣與(yu)否與(yu)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)供需關系(xi) 大，其次，產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)(zhong)度(du)(du)也決定了其議價(jia)能(neng)力(li)，2006~2008年是一個紙業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)(zhong)度(du)(du)大幅提升(sheng)的(de)過程，紙品(pin)市(shi)場(chang)群雄逐鹿，進(jin)入2011年， 后存留在(zai)來的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)(zhong)度(du)(du)大幅提升(sheng)，具備(bei)一定的(de)定價(jia)權。另一方(fang)面，印(yin)刷包裝企(qi)業(ye)(ye)(ye)近兩年產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)規模大幅攀(pan)升(sheng)，但卻始終在(zai)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)集中(zhong)(zhong)度(du)(du)上沒有(you)太大的(de)提升(sheng)，上市(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)沒有(you)一家集中(zhong)(zhong)度(du)(du)超過3%，(見(jian)圖1~3)與(yu)上游紙廠(chang)和下游用戶，如食品(pin)飲料(liao)，通訊電(dian)子企(qi)業(ye)(ye)(ye)談判(pan)處于(yu)弱勢(shi)，可預見(jian)的(de)時(shi)間段內，我們認(ren)為這類企(qi)業(ye)(ye)(ye)均會處于(yu)成(cheng)本高位(wei)持續，盈利能(neng)力(li)很難(nan)看(kan)到(dao)本質好轉。

固定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)和企(qi)業(ye)累計(ji)固定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)總(zong)量(liang)擴張關(guan)系看，未來產(chan)(chan)能(neng)(neng)擴張有(you)限，6月進(jin)入限電期，箱板(ban)紙(zhi)(zhi)可能(neng)(neng)成為(wei)下(xia)(xia)一個(ge)景氣(qi)紙(zhi)(zhi)種。我們(men)認為(wei)不(bu)應(ying)過度(du)關(guan)注微(wei)觀企(qi)業(ye)上報的產(chan)(chan)能(neng)(neng)擴張計(ji)劃，計(ji)劃趕不(bu)上變化(hua)，我們(men)從固定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)額和企(qi)業(ye)累計(ji)固定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)總(zong)量(liang)擴張的角度(du)觀察(cha)(見圖5)，固定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)增(zeng)速下(xia)(xia)滑明顯，且(qie)漿(jiang)(jiang)價上漲(zhang)區(qu)間應(ying)以化(hua)機漿(jiang)(jiang)線投(tou)資(zi)(zi)(zi)為(wei)主，因此未來18個(ge)月，產(chan)(chan)能(neng)(neng)擴張幅度(du)有(you)限。從4月微(wei)觀企(qi)業(ye)經營(ying)看，白(bai)卡紙(zhi)(zhi)已經出(chu)現了供小于(yu)求(qiu)的跡(ji)象，表現為(wei)社會和企(qi)業(ye)庫存均出(chu)現下(xia)(xia)滑，紙(zhi)(zhi)價上漲(zhang)順(shun)利，我們(men)觀察(cha)到(dao)玖龍(long)紙(zhi)(zhi)業(ye)箱板(ban)紙(zhi)(zhi)市占(zhan)率達到(dao)25%，據產(chan)(chan)業(ye)政(zheng)策，其未來2年無(wu)法擴張箱板(ban)紙(zhi)(zhi)產(chan)(chan)能(neng)(neng)，擴張減(jian)速，同時6月進(jin)入限電期，中小紙(zhi)(zhi)廠需要(yao)外部供電，導致其產(chan)(chan)量(liang)下(xia)(xia)滑，預計(ji)箱板(ban)紙(zhi)(zhi)可能(neng)(neng)成為(wei)下(xia)(xia)一個(ge)景氣(qi)紙(zhi)(zhi)種。

木(mu)(mu)漿(jiang)全球(qiu)(qiu)庫存較高，達32天，二季度(du)漿(jiang)價上漲動(dong)能減弱，升值能減低企(qi)業(ye)(ye)(ye)采購成本，維(wei)持(chi)行業(ye)(ye)(ye)看好評級，二季度(du)建議投(tou)資者關注(zhu)造紙行業(ye)(ye)(ye)機會，標配(pei)玩(wan)具，低配(pei)包裝(zhuang)。升值加速，二季度(du)全球(qiu)(qiu)木(mu)(mu)漿(jiang)庫存較高，因(yin)此木(mu)(mu)漿(jiang)企(qi)業(ye)(ye)(ye)無法調高漿(jiang)價美元報價，升值將降低企(qi)業(ye)(ye)(ye)采購成本。